本周,当央行行长和经济学家齐聚怀俄明州杰克逊霍尔,就通胀和货币政策的轨迹展开辩论时,人们将充满希望地谈论价格峰值,并重新讨论软着陆。他们会错过重点。
对于美国的小企业和家庭来说,衰退不是一个抽象的概念或技术定义。许多人表示,自今年年初以来,他们已经感受到了一个现实,因为快速上涨的价格侵蚀了消费者的预算,打击了公司的利润率,并推高了信贷成本。最近,疼痛减轻了。主要通胀指标放缓以及招聘强劲的迹象,让投资者重新押注“金发姑娘经济”,该经济将逐渐恢复平衡,并允许美联储比此前预期更早地停止收紧政策。
对于一些消费者和企业来说,过去一个月经济状况的改善是一个可喜的发展,这推动了今年夏天的市场反弹。但由于汽油价格下跌,这是一种缓和,下跌主要是政府干预的结果。对许多消费者和小企业主来说,经济仍在快速走向衰退——衰退的到来可能比许多投资者、政策制定者和政界人士想要承认的来得更快、更艰难,而且伴随着价格仍然高企的衰退。
在新墨西哥州的阿尔伯克基,Matthew Gabel 的业务在今年上半年表现不佳。Serafian's Oriental Rugs 的情况逐月恶化,然后在 6 月跌落悬崖,Gabel 通过削减广告和暂缓填补空缺职位,为他认为正在蔓延的衰退做好了准备。然后汽油价格在超过每加仑 5 美元后下跌,同时生意也有所改善。加贝尔说,虽然他的客户通常有可观的可支配收入,但不断上涨的价格——尤其是天然气价格——仍然打击了市场情绪并影响了支出。
“没有人需要我卖的东西。这是一件奢侈品。当我们陷入衰退时,我们很快就会感到压力,”加贝尔说。目前,他正在享受他归因于汽油价格下跌的冲击。但他表示,今年的经济放缓比其他年份更真实,他并不认为自己已经走出困境。
这是有充分理由的。一些分析师表示,虽然需求的温和下降打压了能源价格,但天然气价格的下跌主要是由于政府释放了战略石油储备。拜登政府在春季宣布将在 SPR 的六个月内每天释放创纪录的 100 万桶石油,然后在上月底政府表示将再出售 2000 万桶石油。石油价格已从 3 月份每桶 124 美元的高点下跌了 35%。
Lyn Alden Investment Strategy 的创始人 Lyn Alden 表示,由于紧急储备抽调而导致的供应增加并不是降低天然气价格的一个好的或可持续的原因。乌克兰战争仍在继续,国内供应受到限制。此外,SPR 的影响可能会反过来发挥作用。石油储量已降至 1980 年代中期以来的最低水平,销售预计将持续到 10 月,也就是中期选举之前。奥尔登说,当政府停止出售储备金时,对价格的影响将变得中性。她说,风险在于,当 SPR 最终重新装满时,购买的价格将高于销售发生时的价格——这意味着价格的下行压力正在推动经济活动并推动整体通胀下降,从而转向上行。
Ann Bastoky 每周花费 90 美元购买汽油,为 Best Friends Butler Service 卡车提供动力。
与此同时,一些分析师表示,乔·拜登总统的税收和支出法案可能会加剧通胀。考虑到 福特汽车 (股票代码:F)和 通用汽车 (GM)最近将一些电动汽车型号的价格提高了大约立法中包含的税收抵免金额。
对于许多小企业和消费者来说,最近天然气价格的回落是不够的。Best Friend Butler Services 的所有者、佛罗里达州 Coral Gables 的 Ann Bastoky 最近失去了一些客户。不过,需求并不是真正的问题。汽油每周花费她 90 美元——低于今年夏天早些时候的大约 130 美元,但仍然是过去的两倍——因为其他一切的价格都在继续攀升。垃圾袋每六个月上涨约 1 美元,垃圾运输费上涨,Bastoky 说她的责任保险费在过去一年中显着增加。她正在给她的员工,一个全职和另一个兼职,汽油津贴,最近在客户的发票上增加了一小笔汽油费。
对巴斯托基来说,关于通胀是否已经见顶的争论似乎无关紧要,因为处于这些水平的价格是如此痛苦。像许多小企业主一样,在人们生活的几乎各个方面都在经历通货膨胀的时候,巴斯托基不愿将更高的价格完全转嫁给她的客户。
“大部分我都吃过,而且赚的钱越来越少,”巴斯托基说。
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她的丈夫杰弗里说,与此同时,这个家庭正在削减自己的开支,取消旅行,减少外出就餐,并在随意购买之前三思而后行。面对不断上涨的公寓费用和更昂贵的杂货账单,Ann 和 Jeffrey 的女儿 Elana 已经开始每周三次或更多次来吃晚饭以省钱。
虽然更高的价格意味着一些家庭和企业在非必需品上的支出减少,但它们也人为地支持了一些增长数据。以 家得宝( HD) 最近的收益报告为例,该报告显示客户交易量连续下降 3%,抵消了平均收入的增长。 Bleakley Financial Group 首席投资官 Peter Boockvar 指出,这是因为 沃尔玛(WMT) 的业务在 7 月份有所改善,因为高收入消费者正在降价并在那里购物。谷歌移动数据显示,自大流行开始以来,对餐馆和购物中心等场所的访问量仍下降了 5%,而对包括海滩和公园在内的通常免费网站的访问量则增加了 47%。
与此同时,消费信贷增长正在加速。牛津经济研究院表示,包括信用卡在内的循环信贷在 6 月份同比增长 14%,是自 1996 年以来的最快增速,这表明家庭正在借更多的钱来为支出提供资金。那里的经济学家表示,还有更多借贷的空间——美联储的数据显示,第二季度末未偿还的信用卡债务占可用信贷的 21%,而长期平均水平为 25%——但有迹象表明存在麻烦。拖欠率仍然很低,但纽约联储表示,第二季度新逾期 30 天或更长时间的信用卡、汽车贷款和其他债务的拖欠率上升了 0.5%,而房屋净值信贷额度的利率上升了0.7%。Merk Investments 的策略师 Nick Reece 表示,新的拖欠率是信贷周期转向的领先指标。
与此同时,一些小企业主很难获得信贷。Tamara Gruschke 是佛罗里达州坦帕市郊 Olive Drab 农场的所有者,她饲养山羊并制作肥皂、乳液和磨砂膏。她说,订单最近有所改善,但还不够。由于今年的销售情况如此令人失望,投入成本如此之高,她没有钱购买第四季度所需的原材料,而这正是她赚取大部分收入的时候。她已求助于包括 PayPal Holdings (PYPL)、Stripe 和 Shopify (SHOP) 在内的贷方,但他们向她提供的贷款仅为 2,000 至 4,000 美元。“我以为我会得到 15,000 到 20,000 美元,”她说。“我猜人们很害怕,”指的是放贷人撤回信贷。
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Piper Sandler 的 Lazar 表示,银行将继续收紧信贷,随着就业市场的疲软,拖欠率将上升。经济衰退预期减弱的背后还有另一个因素,但她表示,许多经济学家和投资者误读了数据,高估了美国就业市场的真实状况。拉扎尔说,最新的非农就业人数数据显示,雇主在 7 月份增加了超过 50 万个工作岗位,是 2 月份以来的最高水平,这是一个异常值。她指出月度就业报告的另一半,即家庭调查,该报告显示,自 6 月以来,美国经济已经失去了 141,000 个全职工作岗位,同时拥有多个工作岗位的人数增加了 263,000 人。
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拉扎尔说,家庭调查导致机构调查陷入衰退,并指出首次申请失业保险金的人数从 3 月份的底部开始上升,“比之前衰退前的上升速度要快得多”。就业安置公司 Challenger,Gray & Christmas 报告称,7 月份裁员人数较上年同期增加了 36%,并指出裁员并不仅限于科技行业,紧缩货币政策和股市下跌对这些行业的伤害最大。
即便如此,劳动力市场被广泛认为是健康的——甚至过于健康,因为对工人的需求继续超过供应,从而推高了工资。但供应问题是深刻而长期的,迫使人们质疑“健康”意味着什么,并有助于解释为什么通货膨胀已经根深蒂固。
考虑克利夫兰联储对 7 月消费者价格指数的看法。该银行没有放弃食品和能源,而是试图通过降低极端的增长和下降来捕捉潜在的或粘性的通胀。7 月份,克利夫兰联储的 CPI 中值和平均 CPI 均创下同比新高,前者同比上涨 6.3%,后者同比上涨 7%。通胀不会轻易大幅下降,因为租金、沉重的通胀指标成分以及仍以两位数上涨的房价仍然居高不下,劳动力短缺支撑了整体服务价格。
StoneX Financial 全球宏观主管 Vincent Deluard 估计,由于提前退休、与新冠病毒相关的情况和零工经济,美国劳动力市场已经持续流失约 12% 的劳动力——剩下的 88%在人口结构不利的情况下实现相同的产出。最近关于生产力和单位劳动力成本的数据强调了这个问题。前者连续第二个季度下跌,同比下降创纪录。经济学家预测将有助于抵消通胀的生产力繁荣并未实现,而有助于推动整体通胀的单位劳动力成本飙升了 10%。Dynamic Economic Strategy 创始人 John Silvia 表示,它们也是企业利润的领先指标,预示着经济下滑。
解读一个比看起来更疲软的经济的一种简单方法是预期美联储的政策会更宽松。央行 7 月会议的最新记录让一些投资者有理由加倍押注这一赌注。“许多与会者表示,鉴于经济环境不断变化的性质以及货币政策对经济的影响存在长期且可变的滞后,存在......委员会可能将政策立场收紧超过有必要恢复价格稳定,”会议纪要说。
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但拉扎尔说,随着通货膨胀的出现,情况会更加复杂,过冲也比其他选择要好。过度紧缩也可能是具有讽刺意味的结果,因为市场称美联储实际上并不想进一步收紧。随着股市上涨,美联储试图控制的金融状况正在缓解,甚至连炒股热——这一次是由 Bed Bath & Beyond (BBBY) 股价飙升引发的——已经重新开始。
美联储可能过早退缩。但是,没有或温和衰退预期的传统假设中的漏洞是预期更深的衰退的理由,这不会立即支持更软的美联储。在 SPR 回撤结束后,围绕天然气价格走势的问题使得当前经济活动的好转和总体通胀的下滑,与粘性通胀和结构性劳动力问题等不受欢迎的现实相比,似乎是微不足道的,而且可能是暂时的。
这并不意味着在此过程中经济和市场不会出现反弹。但无论政策制定者和政界人士怎么说,对家庭和企业来说,大局仍是一片黑暗。