如何判断一家企业好不好，归根到底看的是它的成长性、确定性。我通常会从竞争格局、行业空间、商业模式三个方面判断企业好不好，其中最重要的是商业模式，这是企业自身的选择，商业模式也会决定一家企业能否走长远。
作为价值投资者，我最喜欢用ROE这个指标分析公司，通过拆解ROE，总资产周转率低于0.8说明什么，找出企业是靠什么赚钱的。关于ROE之前零零散散写过很多，今天飞鲸投研做个总结，这篇文章是最全面的roe分析，手把手教你拆解ROE，寻找好公司。
一、ROE，分析公司的一个综合性指标
1、ROE的概念、局限性、分类
ROE不适用于短期比较，一般我喜欢对比十年以上的ROE水平，这样才能看清一家公司是好还是坏。
2、ROE分类
论证公司的ROE水平能否持续或能否继续增长，需要结合企业的核心竞争力、护城河等多方面全面考虑。ROE作为有力的投资分析工具，可以从以下四个角度分类：
第一、高度
将企业的ROE绝对值水平分为<10%、10%-15%、15%-20%、>20%四类。
ROE近十年大于20%的消费企业十分稀有，目前A股只有13家。这类企业估值较为稳定，确定性较高。分析过程中需要重点关注，企业的高ROE水平是否能持续以及能持续多久。
ROE处于15%-20%：企业的投资回报率高，大部分企业处于成长期，如财务杠杆等指标还有向上提升空间，企业核心竞争力还没有积累到峰值，比较值得关注。
ROE处于10%-15%：与ROE水平在15%-20%之间的企业类似，这部分企业中很可能隐藏着许多成长性高的企业。
ROE<10%：分析这类企业时要剔除企业特有的周期性影响，才能找到隐藏其中的具有发展前途的公司。
长度
所谓长度，是研究一个公司的高ROE水平持续了多久、还能否持续以及还能持续多久的问题，这与判断一个公司处在什么发展周期相联系。
根据ROE选股，必须站在一个长期角度，一般是十年。某一年ROE水平高，往往不能代表什么，因为分红和回购也会提高ROE，会导致公司某一年ROE突增，但这并不是可持续的。例如分红分的是未分配利润，公司的净资产减少，而净利润保持不变，这样ROE就会增加，但公司不可能每年都依靠大量分红来保持净利润增长。
如果一个企业近十年ROE都在20%以上，说明它的盈利能力不错，未来2到3年的ROE也不会差到哪里去，格力就是这样。
角度
根据杜邦分析，净资产收益率=销售净利率×总资产收益率×权益乘数。
二、ROE拆解及相关案例
净资产收益率=销售净利率×总资产收益率×权益乘数
总资产周转率越大当然越好。总资产周转率（Total Assets Turnover）是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快。
根据ROE拆解，把企业划分为三类：
1、靠净利率驱动赚钱的企业
贵州茅台、东阿阿胶、海天味业这些企业，由于资源的稀缺性和强势的品牌效应，就会拥有定价权；而信立泰、恒瑞医药、片仔癀，同样因药品的垄断性优势拥有溢价能力，进而驱动企业Roe的提高。
案例——贵州茅台
净利率驱动型的企业特征是高净利率、低总资产周转率、低资产负债率。贵州茅台近十年的ROE都保持在20%以上，而且除了2015、2016年，ROE都在30%以上，水平很高。
总资产周转率没有统一的一个正常指标,每个企业情况不一样,周转率也不一样。总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力,一般来说,资产的周转次数越多或周转天数越少。
对ROE三项指标进行拆分，净利率50%以上，盈利能力十分强；资产负债率在20%-30%之间波动，总资产周转率在0.5次附近，这两项指标都很低。所以，高净利率是导致贵州茅台高ROE的核心因素。
贵州茅台的品牌优势使得其可以靠高利润率赚钱，除此之外，品牌还给茅台带来了诸多好处。
有人是这样总结的：卖得贵；卖得多；卖得广；卖得快；卖得久。
电力行业总资产周转率0.15合适。根据查询相关资料信息显示，在所属电力行业中，总资产周转率0.15，行业排名53到80。
一个反例：
成也萧何败也萧何，净利率能让一家企业的净资产收益率上升，也能让其下降。上海家化就是如此，净资产收益率和净利率变化几乎同步，净利率由37.8%下降至7.33%，净资产收益率随之由46.5%下滑至9.21%。
靠高周转率赚钱的企业
利润不够，周转来凑。处在流通环节的企业多是靠高周转率来驱动的。最典型的就是沃尔玛薄利多销的模式，永辉超市也具备这样的特点；二是医药商业企业。
案例——沃尔玛
下图是沃尔玛2019年的资产负债表。
因此资产周转是沃尔玛最核心的能力。沃尔玛高总资产周转率对ROE贡献巨大。
没有规定。公式：总资产周转率=销售收入/[（期初资产总额+期末资产总额）/2]总资产周转率没有统一的一个正常指标，每个企业情况不一样，周转率也不一样。总资产周转率是指企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率。
20世纪80年代，沃尔玛的资产周转率曾高达4到5倍，近些年来渐趋稳定，在2-2.5倍之间。沃尔玛采取的是“天天低价”策略，从上市到现在，利润率都在2%-3%之间，2019年的净利率为2.9%，利率水平很低。
但这种薄利多销的策略，倒逼沃尔玛取得规模经济的优势，批量采购降低成本，高速周转控制费用，存货卖得很快，走量赚钱，总资产周转率在同行中很高，所以它的净资产收益率也不低，2019年20%。
靠高杠杆赚钱的企业
ROE的第三个驱动因素——权益乘数
权益乘数=总资产/净资产=1/（1－资产负债率）
资产负债率和权益乘数成正比，即企业的资产负债率越高，权益乘数越大，反之则越小。所以，我们直接看资产负债率这个指标。资产负债率反映债权人所提供的资本占全部资本的比例，也被称为杠杆比率。
能用高杠杆率赚钱的企业，多是由其行业特点决定的，大致有以下几类：
金融业
银行的负债水平一般都在90%以上，其资产负债率只要不超过92%就是标准水平。
一般企业设置的总资产周转率为80%。该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。企业可以采用薄利多销的方法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额。总资产周。
比如南京银行，资产负债率早94%左右，依然能够正常经营。
2、房地产业
一方面，企业会有大量的预收款项，而且预收款不需要用现金偿还，到期把房子交付就可以；另一方面，地产商买到地皮之后，可以将其作为抵押物向银行抵押借款。所以，房地产企业是借别人的钱来运转，总资产增长率很低，但资产负债率极其高。
3、垄断行业
民航、高速、电力，这三个行业的资产负债率都比较高。
我在研究中发现了一个不属于以上三类，但确确实实是靠提高杠杆来赚钱的企业，小家电龙头九阳股份。
通过拆解ROE可知，2017—2019年九阳股份总资产周转率基本保持不变，销售净利率不增反降，资产负债率由2017年33.05%增加至2019年49.77%。即九阳股份通过增加杠杆，为公司赚钱，ROE水平得到显著提升。
关于ROE介绍到这里就结束了，大家可以套用到自己感兴趣的公司身上。投资中到处都是坑，多学一个指标，就少踩一个雷。
那么，最后一个问题，企业靠哪种模式赚钱比较好呢？
其实这三种模式没有孰好孰坏之分，只是站的角度不同，偏好也就不同。飞鲸投研属于保守型投资者，所以更偏向于靠净利率、高周转率赚钱的企业。风险偏好型投资者可能在融资环境变好的时候，会倾向于高杠杆企业。
靠净利率驱动的企业，赚钱能力主要来自自身竞争优势，如品牌优势和规模经济优势。这些都是经过数十年、百年的积累，筑成的护城河，非一日之功。
靠周转率驱动的企业，赚钱能力主要来供应链和自身管理能力，如永辉超市与上下游的链接、沃尔玛存货的高周转。缺点是利润薄，非常考验公司的成本费用管控能力，所以必须通过高周转实现薄利多销。
靠高杠杆驱动的企业，赚钱能力主要依赖外部的融资环境。外部融资环境宽松、利率比较低，这些企业就会加杠杆把企业做大；但是当银根收紧、融资困难的时候，也会最先受到冲击。相比前两种，高杠杆的企业风险偏高。
萝卜白菜各有所爱，就看哪个是你的菜。
一般企业设置的标准值：0.8（80%）。该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。企业可以采用薄利多销的方法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。总资产周转指标用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。经常。
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