作者：runonmyway
一、永辉的基因
永辉超市是目前国内发展最快的超市，笔者认为根本原因是永辉的企业的基因，任何一个好的企业都有好的基因，企业的基因与创始人有很大的关系，在永辉超市，经过最近的研究和笔者的理解，可以总结为四个词：节省、高效、扩张、演进。这种基因非常适合以生鲜为基础的零售业态。
永辉超市自1995年创立起抓住了农改超的机遇，主打生鲜超市；主要策略是通过生鲜引流带动高毛利的食品和生活用品，生鲜是其优势，所以公司一直重视供应链的管理，建立规模庞大的冷链物流体系，并重视生鲜产品的直采管理，减少流通环节；并加强人员激励、降低产品损耗率。这体现了其节省和高效的基因。永辉超市自福建起家，并不偏于一隅，采取引进资本、收购方式逐步向北发展，将其优势的模式复制，超市从地区向全国发展需要克服很多问题、地方超市的竞争、物流体系的延伸、当地人员的管理和消费者生活习惯的不同等，永辉超市保持了快速的发展并守住了营收的利润，这反映了节省、高效、扩张的基因。永辉超市从大卖场开始发展、后期随着消费的升级，推出了精品店、随着互联网带来商业模式的改变推出了超级物种、到家服务，目前主要聚焦社区店和到家服务，在这些过程中，永辉超市根据运营情况不断的调整发展策略和管理，探索新的零售商业模式，这体现了其演进的基因。
本文笔者主要通过比较永辉超市与其他国内超市，分析永辉超市的优势所在，并探讨永辉目前的发展方向是否能产生高增长，未来的关键点在哪里，笔者希望跟对新零售感兴趣的投资者共同探讨。
二、永辉超市跟其他超市财务及运营指标比对
永辉超市的东西一直都很实惠的，产品质量好，特别是蔬菜，都是很新鲜的，每次过来这边都会选择在这里购买蔬菜，到了晚上，各类生鲜肉类都会打折销售，可以去捡个便宜！永辉超市毕竟是大家公认的“生鲜大王”。自己也可以去百度。
l 资产收益率
上图为笔者统计的超市的净资产收益率，永辉超市2018年受云超的影响，收益下降，2019年预计会有不错的改善。从平均来看，在营收500亿以上的量级中，高鑫零售的净资产收益率高于永辉超市，还有国外的沃尔玛和好市多，永辉超市的净资产收益率是最低的，这与生鲜超市的商业模式和目前永辉超市演进调整有关，而且永辉超市的负债率低。如下图所示，在超市中占比50%左右。如果看总资产收益率（下下图），永辉超市平均值优于高鑫零售。
如果自营品牌占比提升，社区店和到家的商业模式跑通，永辉的净资产收益率会有一个缓慢的爬坡过程，后期稳定在一个值附近，理想水平是15%左右。
l 主营收入
从主营收入上来看，永辉超市2008-2018年增长了12倍多，是所有超市水平中最高的，这再次体现了永辉超市的扩张基因，其他国内超市增长缓慢，甚至收缩，而永辉超市通过不断的演进还在保持增长，如果参照沃尔玛和好事多的营收，永辉的增长空间还很大。
l 净利润
在产生利润方面，因为看净利润同比增长率，永辉超市口碑怎么样，波动比较大，有很多噪音数据，单纯看2008年-2018年每年平均产生的净利润（如上表），永辉超市每年平均7.69亿的净利润，国内仅次于高鑫零售，高鑫零售在永辉初创已经是业界龙头，永辉是追赶者，从每年的分项可以看出，永辉超市在2016年和2017年利润爆发，这也是其快速展店走向精品店化的时期（下文会介绍）在2018年利润下滑是试错新零售业态的时期，2019年的云创出表，聚焦云超，预计利润会再度爬升。
l 净资产
净资产的角度看永辉超市，永辉超市2008年-2018年净资产增长了23.9倍，增长第二的红旗连锁已经被永辉超市参股。比对上述超市可以确定的是，在2008-2018年，增长最快且能保证收益的超市，国内只有永辉超市。下面笔者将从开店数量、坪效和人效等方面继续进行比对分析。
l 门店数
上图为笔者统计的门店数量（含各种门店）和增长率，因为有些超市以大卖场业态为主，有些含便利店和社区，这个指标比较粗略，但是从横向和纵向比对来看，永辉都是门店增长最快的超市。
品质也很不错，关键是种类也非常丰富，我们家做饭的食材基本上都是在永辉超市买的。价格当然也非常亲民，毕竟永辉主打的是民生超市的定位，所以无论是食材还是价格都做的相当不错呢~百度上面有这方面的资料。
l 坪效、人效
结合销售净利率来看坪效和人效，下图来自研报，第二张图是2017年的坪效，2018年永辉云创在表内，坪效和人效增长，但是销售净利率下滑较多，在这种情况下高坪效和人效没有意义。看2017年的数据，可以发现永辉超市的坪效和人效已经接近头部水平，高鑫零售以大卖场为主，永辉超市向大卖场、社区发展，因此人效和坪效方面以后还会有所变动，2019年一季度，永辉销售净利率回升，在超市中最高，可以跟踪2019年坪效和人效的数据，总体看永辉超市的坪效和人效在超市行业中是领先的。如果永辉超市继续保持扩张势头、并在保证销售净利率水平稳定的情况下的高人效和高坪效，就极具投资价值。
在永辉超市工作待遇非常好，永辉是一个大超市，而且他的工作强度也不是很大，像是女孩子，男孩子大多都可以去的，他的工作要求只需要在专科以上就可以了。
三、永辉超市的优势分析
从上述数据的比对可以看出，永辉超市在国内是领先的，主要体现在扩张较快而且可以保证稳定的收益。现在笔者从管理、采购和物流三方面与其他超市比对、分析永辉超市领先于其他超市的原因。但是需要注意的是，永辉超市在管理、采购、和物流方面的优势是逐步形成的，源于其节省、高效的基因，基因跟创始人有关系，下文会介绍在一些地方超市，比如家家悦、中百集团也很优秀，但是由于缺少扩张和演进的基因，并没有走出地区限制，而永辉超市逐步的向全国扩张，这也是其估值高的因素。
l 人员的管理:
上表来自于笔者统计的2018年报中的数据，比较粗略，但是横向比对可以看出永辉的人均工资高于其他超市。在员工激励方面，永辉主要是利用阿米巴模式，尽量让超市的利益与员工的利益一致。
l 采购模式：直采比例高、源头把控能力强
l 物流的投入：
上表为笔者在2018年各超市年报中找到的数据，可以看出永辉超市在全国扩张的过程中，物流体系已经大幅领先国内其他超市。生鲜采购定温配送很重要，永辉超市配送中心是最多的，而且在损耗方面，0.2%的损耗率（损耗在营收中占比）也是最低的。笔者认为，物流体系建成在超市行业还是有先发优势的，因为跨省经营，如果展店不顺利，前期建设仓库会浪费大量的成本，永辉在部分省委也采取共享物流的方式降低成本，已经建成的仓库和物流可以更好的互相配合发挥规模效应，在后续的竞争中发力。
l 扩张和演进
下图来源于研报，读者可以自行结合营收和净利润看，永辉在商业模式的探索上是伴随着消费习惯的演进的，同时扩张较快，到目前为止，演进错误可以自我调整，下文针对新零售的分析，笔者会详细分析永辉未来的思路。
大的。永辉超市经营规模非常高，所以采购规模也是非常大的，一起合作的供货商十几个。永辉超市是福建省在推动传统农贸市场向现代流通方式转变过程中培育起来的民营股份制大型企业集团。
四、永辉超市的未来发展
当前很多公司都在尝试新零售模式，新零售是基于互联网、大数据分析技术、高效的物流网络、和人的消费习惯改变等多个条件产生的一类新的商业模式。有人总结零售就是协调好人、货、场的关系，新零售是当前技术条件下，通过场（线上线下）如何让人更好的获取货的信息、更便捷的拿到货（或者是货找人）。目前大部分公司都是在尝试新零售商业模式，包括永辉，这里面推荐大家看两本书《新零售》《新零售的未来》，笔者不在此讨论。
本文只分析生鲜超市行业的未来的新零售模式，众所周知，目前阿里和腾讯两大派系在新零售方面广泛布局，利用自身技术优势不断尝试。如超极物种、盒马鲜生、每日优先、7FRESH（下图来源于网络，介绍目前主打生鲜的新零售），这些业态当前的阶段还是在获取数据和布局阶段，部分业态模式不通、亏钱；部分业态如果不补贴用户，销量就会下滑；部分业态只适合一些高端用户，当然这些业态在不断地尝试中积累了宝贵的数据和经验。
在市场空间方面，有三个因素，这可能也是目前国内巨头纷纷布局抢地盘的原因。一是国内生鲜消费的市场空间巨大（下图来源于研报），二是在消费升级的背景下，传统的菜市场可能会被逐步取代，研报显示国内生鲜销售渠道中超市渠道占比 22%，远低于发达国家 70%水平。三是人口结构变化和消费习惯的改变，网购的人群可能会增多。
永辉超市的云创业务主要尝试对新零售的探索，包括超级物种和永辉生活，前期发展快，但是亏损也较大。截至 2018 年上半年，永辉云创实现营收 9.05 亿元，亏损 3.89 亿元，亏损的原因我个人认为还是营收太少，商业模式没有跑通。超级物种北京的店面门可罗雀，超级物种以餐饮的思维做超市，这个模式可能消费者短期难以接受。永辉生活，作为便利店，跟其他便利店竞争在品类上没有突出点，而生鲜的占比也少，竞争不过菜市场，达不到引流的作用，永辉在2018年年报中没有提及便利店，只提及了两次永辉生活，笔者认为便利店不是永辉的优势，目前国内便利店也很多，如便利蜂，类似711的模式。永辉可以考虑彩食鲜为便利店输出，而且便利店目前也受到外卖业务的冲击。所以笔者估计永辉未来可能不会在便利店上大量投入，而是聚焦做好社区生鲜。
经历了2018年利润下滑后，目前永辉仍然在积极地对新零售进行探索。云创出表，以盈利为基础，同时利用自身优势引入各方资本，实现利益共享。个人认为这个战略比较符合实际，毕竟商业模式的建立需要以大众消费习惯的改变为基础，这个过程需要时间，体量大的公司要做的是先生存，然后不断地参与，试错，改进，永辉的演进基因在其中发挥着作用。目前永辉在演进上走出以下几步：
l 彩食鲜
2018年11月26日，永辉宣布B2B业务彩食鲜引入高瓴舜盈、红杉彬盛投资，联合员工合伙人成立合资公司永辉彩食鲜有限公司，新增注册资本人民币9.5亿元。其中永辉持股35%，高瓴占股30%，红杉占股15%，而以游达为代表的员工合伙人共同持股20%。
目前彩食鲜的主要营收收入是餐饮企业和事业机关单位，以及永辉的门店。但是也部分向其他生鲜电商平台供货，永辉的生鲜供应链优势，不参与生鲜电商的补贴大战，而做好后台的供应，这个思路可以说是一种折中路线，进可攻、退可守。
l MINI店
l 自营品牌
去永辉超市购物过，说一下我的感受，商品种类比较齐全，种类丰富，价格也比较实惠。蔬菜水果这些都很新鲜，百度下有很多相关信息。
对比国外，自营品牌可能是国内超市发展的另一个方向，有研报显示，超市行业平均毛利率为15%，自有品牌平均毛利率28-40%。永辉超市2018年年报中数据，自营品牌定制销售16亿元，占比不到3%。永辉超市目前打造永辉优选，自有品牌包括田趣、优颂、馋大狮、超级U选、O'fresh等，覆盖家居用品、休闲食品、干杂日配等多个品类，总SKU数接近300个。目前来看，永辉的自营品牌还有很长的路要走，需要关注其发展方向。
五、关注点和估值
l 关注点：
1、每年的展店情况：关注每年门店数的增长，验证永辉的成长逻辑。
2、mini店的盈利情况，彩食鲜：需要观察MINI店的盈利模式能否跑通，彩食鲜对各终端的供应量以及成长情况，验证未来生鲜模式的演变。
3、自营品牌的推广情况：验证未来毛利率的提升。
4、整体的营收和净利润：最终的盈利确认。
l 估值
永辉超市目前的估值54倍PE，由于高成长性，估值在超市行业中是最高的，有人用沃尔玛发展阶段的估值对比永辉，笔者认为欠妥，永辉超市的盈利模式目前还是生鲜引流+零售+低成本拿地和店铺出租，成长空间在于未来的全国扩张和生鲜消费模式改变，当然永辉有演进的基因，可能以后自营品类和会员制提升毛利率，但是也可能模式跑不通降低利润，笔者认为目前的价格就当前的发展阶段只能少买点，建个底仓，以后逐步观察，公司的基因有没有改变，大的环境和竞争格局的发展，逐步建仓。因为公司是好公司，但是大家都觉得好，价格比较高，等判断趋于不一致的时候，通过进一步分仔细分析研究，再决定。
