1、历史悠久的寿险龙头，市场地位持续领先
1.1、历史可追溯至建国初期，央企资源助力公司转型
见证我国寿险行业发展的龙头寿险企业。中国人寿保险股份有限公司（以下简称“中国人寿”）的历史与我国同龄，可追溯至 1949 年。
1949 年中国人民保险公司成立，并于 1950 年代中期在我国成为主要保险供应商，但于1958 年中国人民保险公司暂停我国本地保险业务，并于 1982 年恢复经营人寿保险业务，成为当时唯一的人寿保险供应商。
随后于 1996 年，中国人民保险公司进行制度改革，业务转移至四家附属公司，其中由中保人寿承接人寿保险业务，1999 年中保人寿更名为中国人寿保险公司（中国人寿集团前身）。
2003 年，经保监会批准，中国人寿保险公司变更为中国人寿保险（集团）公司，并设立中国人寿（本公司），集团公司将其部分人身险业务注入至中国人寿，并于 2003 年 12 月分别于纽交所与港交所上市，于 2007 年 1 月于上交所上市。
中国人寿其实是行业里有很深资历的保险公司了，大量的小伙伴对这家公司的名字都比较耳熟，然而对它的实力其实还不太了解。但是保险公司和保险产品通常没有太大的联系，怀疑的人不少：不选购大公司的保险产品，只选购小公司的。
公司实控人为财政部，公众持股比例为 31.63%。
截至 2022 年 6 月末，股本结构上，中国人寿共计发行 A 股 208.2 亿股、H 股 74.4 亿股，分别占比 73.7%与 26.3%，总股本共计 282.6亿股。
其中，中国人寿保险（集团）公司持股数量占总股本达到 68.4%，同时，我国财政部持有集团公司 90%股权，成为中国人寿实际控制人。中证金、汇金公司分别持有公司 2.51%、0.41%股份成为第二、第三大股东（不考虑 H 股）。公众持股比例为 31.63%，其中 A 股 5.3%、H 股 26.33%。
一、中国人寿是一家怎么样的保险公司？1、中国人寿背景大揭秘！中国人寿保险集团的前身是诞生于1949年的原中国人民保险公司，旗下的中国人寿保险股份有限公司在2003年经有关部门批准后成立。毕竟中国人寿保险集团确实是大型的。
公司高管具有充足保险行业相关经验，且多为公司内部培养干部。
公司董事 8 人，其中执行董事 3 人，监事 5 人，高级管理人员 12 人，共计 23 人，其中多数具有保险行业及相关行业从业经验，并有公司内部相关部门、子公司及分公司工作经验。
新任董事长白涛于 2022 年 1 月上任，白涛董事长曾任集团公司副总裁、中国人保集团总裁以及国家开发投资集团有限公司董事长，并曾于工商银行等金融机构任职，具有丰富的金融行业以及保险行业工作经验，并对中国人寿相对熟悉。
此外，公司多位高管，赵鹏、利明光、黄秀美、阮琦、杨红等均为公司内部培养干部，深耕行业、专注公司，对于行业及公司较为熟悉，利于提升公司经营管理及战略执行效率。
公司主营人身保险业务，具有健全的线下销售渠道，规模领跑行业。
公司是我国领先的个人及团体人寿保险、年金保险、健康保险及意外保险供应商。
截至 2022H1 末，公司具有 81 万余名销售人员，其中个险板块 74.6 万人、团险渠道 4.1 万人、银保渠道 2.3 万人，并在全国城乡具有健全的机构及服务网络，目前约有 3.17 亿份有 效的长期人寿保险保单、年金合同及长期健康险保单。
公司市场地位稳固，寿险保费市占率持续保持市场第一，2022 年上半年，公司寿险保费收入 4399.7 亿元，占人身险公司保费收入 21.5%，稳居市场第一，寿险内含价值 1.25 万亿元，领跑上市同业。
公司转型卓有成效，改革创新持续推进。
公司于 2019 年 1 月明确重振国寿战略，明确“三大转型”、“双心双聚”、“资负联动”战略内核，同年 9 月启动“鼎新工程”，明确改革总体架构、方向和目标，完成组织架构调整，随后步步推进，形成“一体多元”销售布局，市场化投资管理体系，优化科技发展模式，赋能国寿，持续提升、巩固了中国人寿的相对优势，NBV 同比连续 3 年优于上市同业。
2022 年，公司进一步深化供给侧结构改革，推动商业模式升级，深化“一体多元”销售布局，个险渠道推出“众鑫计划”专项提质提优工程，推动队伍职业化、专业化转型，加速构建“保险+服务”模式，结合客户保障需求，提升保障服务范围，通过布局“大健康”“大养老”打造自身“产品+服务”模式壁垒，后续公司仍将持续深化改革创新，聚焦重点领域转型升级。
1.2、市场地位稳固，利润表现寿险第一
作为保险行业的龙头老大，中国人寿肯定不是骗人的，学姐保证是靠谱的。首先中国人寿是在银保监会备案的公司，受到银保监会的监管，从安全性角度来看，保险公司是没有问题的；其次中国人寿的各项指标不仅达标，还常常名列前茅。
公司市占率先降后升，仍为行业头名，市场地位稳固。
公司 2004 年寿险保费收入 1497.0 亿元，市占率达到 47.0%，显著高于其他同业，为险企第一。
2021 年公司寿 险保费收入 6183.3 亿元，年化复合增长率为+8.20%。同时，随着我国保险行业逐步 发展，市场主体数量不断增加，竞争趋于激烈，部分中小险企投放规模型产品或发 力银保渠道，公司市占率有所下降，2019 年降至最低，为 19.2%，但仍为行业头名 险企。
同时，公司“一体多元”销售布局转型效果显现，寿险市占率有所回升，2021 年回升至 19.8%，2022H1 为 21.5%，市场地位相对稳固。
公司归母净利润位居上市险企第二位，ROE 尚未占优。
公司 2022H1 归母净利润 254 亿元，同比-38.0%，主要受到权益市场波动拖累。长期看公司归母净利润自 2019 年 站上500亿平台，位居上市险企第二位。
ROE方面，公司2019年-2021年分别为15.0%、11.9%、11.0%，略低于多数上市同业。
2、负债端：寿险转型重振地位，NBV 同比连续 3 年跑赢行业
新业务价值同比近两年优于同业，寿险 EV 规模领先上市同业。
2019 年至 2021 年，中国人寿新业务价值同比分别为+18.6%、-0.6%、-23.3%，优于上市同业。
2022H1 公司新业务价值同比为-13.8%，优于中国平安-28.5%，中国太保-45.3%和新华保险-48.4%，寿险转型升级卓有成效。NBV 规模角度看，公司 2020 年 NBV583.7 亿元，重夺第一。
中国人寿 2022H1 内含价值较年初变动+4.0%，高于上市同业中国平安 +3.3%、中国太保+2.2%和新华保险+0.02%。
长期看，公司 2011 年到 2021 年的内含价值年化复合增长率为+15.6%，低于中国平安+19.9%、中国太保+16.2%和新华保险 +18.1%，主要系公司投资回报差异拖累内含价值以及 EV 预期回报占比期初 EV 低于上市同业。
EV 规模上，公司 2022H1 为 1.25 万亿元，显著高于上市同业中寿险板块子公司 EV 规模，处于寿险行业领先位置。
公司队伍规模高于上市同业，线下网络分层经营布局。
公司 2022H1 末个险代理人 74.6 万人，占比行业 18.6%，接近 2014 年的 74.3 万人，较 2021 年末下降 9.0%，降幅优于上市同业，总体规模依旧高于上市同业，且较 2019 年下降以来有所收窄。
线下布局健全，具有健全的机构和服务网络，线下职场超 3 万个，并对线下网络分层经营，多数营销队伍布局县域及乡村重镇，多数收展队伍布局大中城市，2022H1 末，营销队伍 47.6 万人、收展队伍 27.0 万人。
寿险队伍转型升级卓有成效。
公司自 2020 年推出个险队伍常态化运作 4.0 体系，推动队伍专业化、职业化转型，聚焦主管培育、新人育成以及有效新增三大体系，形成制度经营模式。
截至 2022H1 末，公司个险人力较 2019 年高峰的 161.3 万人下降86.7 万人，降幅达到 53.8%，同时公司个险人力产能提升明显，月均人均新单保费 2022H1 同比+53.5%，达 17532 元，较 2019 年同期增长 99.5%，提升幅度高于上市同业。
同时，公司队伍环比降幅逐步缩窄，队伍规模逐步企稳，绩优队伍占比相对稳定，2022H1 公司推出“众鑫计划”专项提优提质项目，有望进一步加速公司转型进展。
公司 margin 降幅优于同业，健康险新单保费占比呈上升趋势，缴费年期结构略有波动。
公司 2022H1 个险新单价值率 28.5%，较 2021 年的 41.6%下降 13.1pct，预计主要受到产品结构变化导致，但公司新单价值率较新冠疫情发生前的降幅优于同业，2022H1 与 2021A 分别较 2019A 下降 20.9%与 7.8%，略优于同业表现。
同时，公司健康险等保障型产品占比整体呈上升趋势，2022H1 健康险首年保费占比达 34.4%，较 2016 年的 15.5%提升明显。缴费年期方面，公司 10 年期及以上首年期交保费占比 略有下降，自 2019 年的 32.6%连续 3 年降至 2022H1 的 21.7%。
公司以个险渠道为主，银保渠道再发力。
1、偿付能力看一家保险公司好不好，首先要看它的偿付能力，也就是其偿还债务的能力，如果一家保险公司理赔拿不出钱，产品再好也没用。中国人寿公布第三季度偿付能力报告可知：核心偿付能力充足率为257.51%，综合偿付能力充足。
2022H1 公司个险渠道新单保费占比 79.8%，较 2020 年的 84.7%下降 4.9pct，NBV 贡献同步下降，自 2020 年的 98.8%降至 2022H1 的 93.9%。受行业个险渠道转型以及重疾险等保障型产品需求下降，银保渠道重新发力，新单保费占比自 2019 年的 3.7%提升至 2022H1 的 7.6%。
提升专业管理能力，布局全周期健康服务。
公司积极整合线上线下以及内外部医疗健康资源，参与健康中国建设，成立大健康基金投资逾 40 家企业，对医疗、医药以及医院进行资源整合，为客户提供健康管理服务。
截至 2021 年底，公司承办健康保障委托管理及大病保险项目共计超 600 个，覆盖人次分别超 1 亿人、3.5 亿人。
09年，中华联合保险亏损得非常严重，基本上赔不起了。因此保监会紧急接盘，增资60亿元，硬核地把它补救了。那么综上所述，不管是大保险公司还是小保险公司，实际上都是很靠谱的，中国人寿也依然如此。不过，可能又有人要问。
公司坚持持续丰富大健康平台服务项目，2021 年大健康平台新增注册用户超 730 万，累计注册量已超过 2600 万，服务使用量超千万人次。
人寿保险骗局前培训三天，截至 2022H1 末，国寿大健康平台累计注册用户较 2021 年末增长 13%以上，已对接提供 100 余个健康服务项目。
布局养老产业，提供多层次养老服务。
公司围绕健康与养老等主题，延伸保险保障范围，丰富产品服务供给，满足人民全生命周期多元化保障需求。
第三支柱方面，截至 2022 年 3 月公司承保具有养老属性的保险业务超 5200 万件，累积准备金约为 1.7 万亿元，同时公司参与国内长期护理保险，为超 2300 万人提供保障，为老年失能人群养老服务资金提供支持。
2022 年上半年，中国人寿大养老基金加速整合康养资源，持续推进在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、西南、海南等战略区域的养老养生布局。
通过国寿大养老基金积极布局居家养老、社区养老、机构养等多层次的养老服务。目前公司主要有福保社区颐康之家、康欣社区颐康之家、盐田区悦享中心、悠享家健康护老中心四个养老社区；乐境、雅境、逸境、韵境四个国寿嘉园项目。
3、资产端：权益弹性相对较大，近 10 年均值跑赢假设
总投资资产规模 4.98 万亿，债券、长期股权投资比例高于同业。
截至 2022 年 6 月 末，中国人寿保险资金投资组合规模达 4.98 万亿，自 2018 年起，年化复合增长率为 +14.9%。
2022H1 权益类占比为 17.2%，处于上市同业中间位置，自 2018 年呈现波动上升趋势；2022H1 债权类占比为 71.9%，略高于同业，且其投资比例不断提升；现金及定期存款占比为 13.1%，位于行业中间水平，比例逐年下降，为应对长端利率下行趋势，公司保险资金投资占用率不断提升。
总投资收益率波动略低于上市险企，综合投资收益率呈下降趋势，与行业一致。
中 国人寿 2022H1 净投资收益率为 4.15%，自 2017 年呈现下降趋势，略低于同业。总投资收益率为 4.21%，波动低于上市同业，但较 2021 年同期同比下降 1.48pct，主要由于 2022 上半年资本市场的波动造成。
公司房地产占比总投资资产规模低于 4%，投资风险略低于上市同业。
结合上市险企披露数据以及业绩发布会公布内容，我们测算上市险企房地产敞口占比总投资资产约为中国人寿 4%、中国平安 4.5%、中国太保 4.6%，占比 EV 约为中国人寿 15.9%、 中国平安 17.8%、中国太保 17.4%、新华保险 21.7%、中国人保 10.5%。
公司房地产敞口占比投资资产及 EV 比例均低于主要上市同业，投资风险略低于上市同业。
权益市场波动对净利润或有一定影响。
4、盈利预测与估值
4.1、盈利预测
盈利预测核心假设：
我们预计，中国人寿新业务价值率逐步回升，2022-2024 年分别为 29.0%、30.0%、31.0%；期末代理人规模分别同比-18.0%、+2.0%、+2.0%；月均人均期交保费分别同比+55.0%、+15.0%、+6.0%；月均人均趸交分别同比+23.0%、+20.0%、+20.0%；
2022-2024 年总投资收益率分别为 4.2%、5.1%、5.1%。
基于以上假设，我们预计中国人寿 2022-2024 年 NBV 分别为 407.6/441.8/490.4 亿元，分别同比-9.0%/+8.4%/+11.0%；EV 分别为 13049.0/14135.9/15330.0 亿元，分别同比+8.5%/+8.3%/+8.4%；归母净利润分别为300.5/782.5/804.5亿元，分别同比-41.0%/+160.4%/+2.8%。
4.2、估值分析
当前公司静态 PEV 估值 0.71，处于历史低位。
2022年 9 月 28 日，公司静态 PEV 估 值为 0.71，处于近 5 年的 14.0%，估值相对较低。
受行业负债端个险渠道转型、新冠疫情扰动、保障性需求减弱以及惠民保等多方面影响，保险股估值均处于历史较低水平，公司当前静态 PEV 估值高于 3 家可比上市险企的静态 PEV 估值均值 0.41，中国平安、中国太保、新华保险静态 PEV 估值分别处于近 5 年的 1.1%/0.7%/0.0%。
公司资产端权益弹性较强，且近 3 年负债端表现优于同业，优势有望维持，公司 PEV 估值或有进一步回升空间。
公司 2022E 动态 PEV 0.68，略高于上市同业。
4.3、报告总结
公司分红率水平较高。公司 2021 年分红率为 38.2%，过往 10 年分红率均值为 40.5%，处于上市同业中较高水平，仅低于中国太保 2021 年的 44.8%与过往 10 年均值的 44.8%。
公司权益弹性较大，具备一定 Beta 属性。
公司自由流通市值占比总市值较低。
公司总股本 282.7 亿股，2022 年 9 月 28 日对应股价 31.48 元，对应总市值 8897.7 亿元，其中流通市值 6555.3 亿元，若扣除持股比例大于等于 5%以及持股比例小于 5%但关联方累计大于等于 5%的股东流通股份，公司自由流通市值为 472.2 亿元，占比总市值为 5.3%，显著低于中国平安的 54.0%、中国太保的 36.0%与新华保险 22.5%。
负债端连续领跑行业，头部险企地位稳固，资产端权益弹性相对较大。
公司央企背景，历史悠久，人身险保费市占率持续第一，市场地位稳固。
自 2019 年启动重振战略后，NBV 同比连续 3 年跑赢行业，且寿险板块 EV 市场第一，位于行业领先位置。
长期看，公司寿险队伍转型效果显现，队伍规模较 2019 年的 161.3 万人下降 53.8%至 2022H1 的 74.6 万人，清虚力度较大，公司 2022 年上半年个险人均月均产能较 2019 年同期显著增长 99.5%至 17532 元，仅次于中国 平安的 19060 元。
一、中国人寿保险公司怎么样？先来看看中国人寿的背景实力：中国人寿保险公司属国家大型金融保险企业，也是国内寿险行业的龙头企业，总部位于北京, 注册资本282.65亿元人民币。中国人寿保险公司已连续18年入选《财富》世界
同时，2022H1 公司推出“众鑫计划”专项提优提质项目，有望进一步加速公司转型进展，稳固负债端优势。
短期看，长端利率企稳回升利于公司估值修复，同时公司具有较强的权益投资弹性，具有一定 Beta 属性。
公司当期 NBV 同比数据表现领跑上市同业，预计 2023Q1 仍能维持 NBV 相对领先身位。
我们预计中国人寿 2022-2024 年 NBV 分 别 为 407.6/441.8/490.4 亿元，分别同比-9.0%/+8.4%/+11.0% ；EV 分别为 13049.0/14135.9/15330.0 亿元，分别同比 +8.5%/+8.3%/+8.4%；归母净利润分别为 300.5/782.5/804.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.06/2.77/2.85 元，分别同比-41.0%/+160.4%/+2.8%；当前股价对应动态 P/EV 分别为 0.7/0.6/0.6。
5、风险提示
疫情反复影响公司部分地区展业；公司寿险转型进展低于预期。
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