点评
12月社融总量延续走弱。2022年12月新增社融1.31万亿,同比少增1.06万亿。社融存量增速继续下滑0.4个百分点至9.6%。分类别来看:1)12月新增人民币贷款同比少增2665亿至1.4万亿,企业贷款贡献90%:①企业贷款同比多增6017亿至1.26万亿,占新增人民币贷款的比例为90%,其增量由中长贷和短贷贡献,两者分别多增8717亿、638亿;②住户贷款同比仍延续2021年11月以来的少增态势,一年的4个季度怎样划分,本月继续少增1963亿,居民短贷和中长贷分别少增270亿、1693亿。2)表外融资大幅少减4970亿至-1418亿,信托贷款同比大幅少减:委托贷款、信托贷款、未贴现银票分别少减314亿、3789亿、867亿。3)直接融资明显少增1.44万亿,政府债券是最大拖累:企业债券、股票分别少增4876亿、590亿,受今年财政节奏前置和去年政府债券基数较高影响,12月政府债券大幅少增8893亿,同比少增规模创历史新高。
在总量偏弱的表象下,我们需要重点关注两个结构性变化:
其一,“社融结构指标”改善幅度为2021年1月以来新高。2022年12月新增企业中长期同比多增8717亿至1.21万亿,占当月新增人民币贷款的比例达87%,同比多增幅度创历史新高。同时,企业中长期贷款余额增速依然延续2022年5月以来的上行趋势,较11月增加1.13个百分点至14.55%;但12月票融余额同比增速较11月大幅降低4.35个百分点至30.05%。因此,2022年12月社融结构指标大幅改善5.48个百分点至-15.50%,改善幅度为2021年1月以来新高。
一年可以分为四个季度,每个季度历时3个月。第一季度:3-5月(春季);第二季度:6-8月(夏季);第三季度:9-11月(秋季);第四季度:12-2月(冬季)。天文划分法:以春分、夏至、秋分、冬至为四季的开始。气。
2022收官,信用周期运行到了什么位置? 2022年社融增速呈现出“锯齿型”波动的季节性特征,直观上并未表现出明显的趋势性特征,但如果剥离掉受政策节奏影响大(政府债券)以及“无效信贷”(票据融资)的部分,2022年信用周期事实上已经在二季度迎来了向上的拐点。我们可以用中长期贷款同比和货币乘数增速(其他存款性公司总资产/央行总资产的同比增速)来衡量当前宽信用的进程:①从中长期贷款同比增速来看,2022年4月构筑底部,随后总体呈现趋势上行的形态;②从货币乘数看,2022年经历了先上行,后高位震荡的演化路径。基于上述特进行历史纵向比较,当前信用周期的位置与2019年四季度类似。
1、四个季度。第一季度:1月-3月。第二季度:4月-5月。第三季度:7月-9月。第四季度:10月-12月。2、季度,指把一年平均分成四份(指春夏秋冬四季)。人们俗称的“季度”,就是把一年平均分成四份,按照春、夏。
进一步地,如果我们将信用周期与货币、经济周期相互参照,当前情形同样与2019年四季度高度类似。历史上,经济的小周期循环总是沿着“货币宽松→信用扩张→经济企稳→货币紧缩→信用收缩→经济下行→货币宽松”的路径循环往复。2022年我们先后看到:年初货币即趋于宽松,随后带动信用周期从二季度(4-6月)进入扩张周期,随后带动经济周期在9月企稳(PMI同比趋势值转向,只不过后因疫情冲击有所反复),随后带动货币周期在10月份收缩。也就是说周期循环已经运行到左下角区间(如图7所示)。
一年可以分为四个季度,每个季度历时3个月。第一季度:1月-3月 第二季度:4月-6月 第三季度:7月-9月 第四季度:10月-12月 而实际上严格的划分应该为:(按照中国的纬度)第一季度为:3~5月(春季) 第二季度为。
2023年的两种“宽信用”场景及市场含义。基于前文的“周期定位”,我们倾向于认为2023年的信用周期演绎有两种可能的场景。
其一,2020年的剧本,信用“二次扩张”。当前的经济周期形态与2020年初有一定类似之处:经济周期在信用扩张的推动之下,原本已经在2022年9月呈现出筑底向上特征,但受外生疫情冲击,在复苏前期即“二次探底”。2020年初,为应对意外的“二次探底”,货币政策在总量层面加码,推动信用“二次扩张”,两波信用扩张的“合力”推动了2020年下半年的经济复苏。相应地,当前货币政策若采用“强刺激”,亦有可能带动信用周期二次扩张,从而带动下半年经济周期上行。
其二,“先稳后松”的剧本,政策先观望后作为。不过,考虑到2022年四季度疫情影响弱于2020年初,同时去年积累的宽信用动能尚未完全释放,以及2023年在“基数效应”支撑下,增速压力不大,当前货币政策直接“强刺激”的紧迫性并不强。若上半年政策以机构性宽松为主,则经济会在疫情抑制的反弹动能、2022年宽信用的滞后效果释放完后,重新走弱。彼时,重启总量宽松的必要性会更强。
第一季度:1月-3月 第二季度:4月-6月 第三季度:7月-9月 第四季度:10月-12月 而实际上严格的划分应该为:(按照中国的纬度)第一季度:3-5月(春季)第二季度:6-8月(夏季)第三季度:9-11月(秋季。
上述两种情景的识别,在于观察当前窗口总量宽松是否重启(如1月是否降息)。在第一种情形下,利率有概率重演2020年走势,即“正V型”;在第二种情形下,利率先因“疫后复苏”上行,后因宽信用动能耗尽而再度回落,即“倒V型”,我们倾向于认为第二种情形概率更大。