今年是个繁忙的一年，充斥着工作、娱乐、家庭和一连串的选举。我负责的领域相当地广泛，但除了研究、与客户开会、电话会议、研讨会、交易和其他活动以外，我也试着压缩一些休闲阅读的时间。虽然说来有些悲哀，但我真的在阅读SEC文件（10K和10Q）、新闻稿、演讲稿、 公司报告、财务期刊和博客时感觉快乐，我终于将财务书籍清单中的Roger Lowenstein写的《拯救华尔街：长期资本管理公司的崛起与陨落（When Genius Failed）》读完了。
书中记载了全球最大且最好的对冲基金：长期资本管理（ LTCM ）的兴衰。它陨落之后的情况和先前的美好前景，形成了鲜明的对比，也使得这个故事更加耐人寻味。这家设立于康乃迪克州Greenwith的公司结合了财务领域最聪明的大人物，包括两位诺贝尔奖得主Robert Merton和Myron Scholes。这只对冲基金在1994年设立初期的资金为13亿美元，在崩盘之前，曾一度高达1400亿美元的高峰。
低调的LTCM，在全球市场价值下跌超过1万亿美元后，才开始广为人知。绝大多数的美国人（也就是大约99％的美国人）从来没听说过由一群智者创立的LTCM，直到最后基金崩盘，这家公司的名称才在报纸的头条和媒体大肆渲染后传开。
关键角色
梅利·韦勒（John W. Meriwether ）：梅利·韦勒是所罗门兄弟（Salomon Brothers）的传奇交易员，他在1977年创立了Arbitrage集团，并在1980年代组了一个成功的团队。他杰出的职业生涯被收录在Michael Lewis所著的知名书籍《老千骗局：华尔街的投资游戏》中。韦勒的交易哲学是错置的定价最终将会恢复或者收敛至平均值，因此如果耐心等待，运用这样精明手法的投机交易将能够获利。此策略又称之为“套利”。
John W. Meriwether
如果用体育用语来形容，LTCM基金的交易员寻找的是不精准的让分，然后可以利用它来取得获利机会。在成立LTCM之前的1991年，韦勒被卷入一个操纵美国国库券投标的案件，当时他的一个交易员Paul Mozer承认为了获得政府国债拍卖的优势，而假冒其他公司的名义提交投标书。所罗门兄弟的首席执行官John Gutfreund最终被迫下台。而公司最具知名度的大股东沃伦·巴菲特（Warren Buffett）成为临时CEO。韦勒受到停职和罚金处分，虽然巴菲特最后收回了他降级的处分，但在交易员被视为公司的污点后，身为主管的韦勒也在1993年离开，成立了LTCM。
LTCM团队：在1993年间，韦勒招聘所罗门兄弟几个重量级的债券交易员，在LTCM建立了他的专业团队。Larry Hilibrand和Victor Haghani位居公司要角。其他重要负责人包括Eric Rosenfeld，William Krasker，Greg Hawkins，Dick Leahy，Robert Shustak，James McEntee。
诺贝尔奖得主：当时Robert C. Merton在哈佛大学教书，Myron S. Scholes则在斯坦福大学授课，他们决定把他们的学术理论在现实世界中进行测试，他们与LTCM的投资交易员实际运用他们所建立的财务方程式。Scholes和Merton是量化理论的教父，如果有一个金融工程名人堂，Scholes和Merton的名字可能会被列在最前面。作者Lowenstein描述当时的情况，“LTCM相当于空中飞人迈克尔·乔丹（Michael Jordan）和世纪拳王穆罕默德·阿里（Muhammad Ali）在同一个团队中。”讽刺的是，在LTCM崩溃前的1997年，Scholes和Merton才因为他们在期权评价理论上的成就而夺得诺贝尔经济学奖。
10. 《营救华尔街》 (When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-term Capital Management),罗杰·罗文斯坦(Roger Lowenstein)著,2000 年出版(中译本由上海远东出版社出版)。 罗文斯坦的书让我们获得了对神秘的对冲基金世界的难得。
历史
长期资本管理成立于1993年，被誉为史上令人印象最为深刻的对冲基金。LTCM最接近巅峰时期时，约为100名基金经理管理资金，雇用的员工将近200名。LTCM的主要策略是依照均值回归策略来辨别价格错置的债券。换句话说，它在债券价格偏离均值时做空或做多，老舍简介及作品简介，只要债券的价格收敛，那么LTCM就能够获利。
LTCM的单次的交易利润相对较小，但基金实施了数千个交易，并使用大量的杠杆来扩大基金的整体利润。Lowenstein将基金的成功归因于以下过程：
最有名的一本书是”When Genius Failed”,作者是Roger Lowenstein。包含两名诺贝尔经济奖得主在内的对冲基金几乎将全世界经济彻底摧毁，这个故事也是引发我对整个金融产业发生彻彻底底怀疑的开始。2000年的dot.com泡沫，这一个。
“像一个规模庞大的零售商，以杠杆放大微小的利润，每次获取很低的利润并重复这样的过程一千次。“
时间轴
1994年（投资报酬率为28％，扣除费用后为20％）：在1993年募集资金后，LTCM在1994年2月以5亿美元的股权开始营运。金融市场在1994年显著波动，部分原因是美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)在五年来首次升息。这样的波动使得著名的基金经理迈克尔·史坦哈德(Michael Steinhardt)和乔治·索罗斯（George Soros）在不到一周的时间内分别损失了8亿美元和6.5亿美元。年底发生的“墨西哥龙舌兰风暴(Mexican Tequila Crisis)”也导致墨西哥披索贬值和墨西哥股市崩盘。
1995年（投资报酬率为59%，扣除费用后为43％）：到1995年底，基金的股本增加了两倍，总资产增长到1020亿美元。总杠杆/债务股本比约为28比1，LTCM的衍生性投资组合就像一个不定时炸弹，价值约为6500亿美元。
《营救华尔街》(When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-term Capital Management),罗杰•罗文斯坦(Roger Lowenstein)著,2000 年出版(中译本由上海远东出版社出版)。 《客户的游艇在哪里》(Where are the Customers’ Yachts。
1996年（投资报酬率为57％，扣除费用后41％）：到1996年春天，该基金拥有1400亿美元的资产，这是世界上最大的共同基金麦哲伦基金(Fidelity Magellan Fund)的5倍。该基金还持有价值超过1万亿美元的衍生性金融商品，而它的股东权益仅有40亿美元。投资者热衷于它所取得的回报；而金融机构积极地争取LTCM的业务， 在此期间多达55家银行融资给LTCM。1996年它主要的获利来自于日本的可转换债券、意大利债券、垃圾债券和利率交换的杠杆套利。当年度的总利润达到约21亿美元的非凡水平，这个数字比麦当劳（McDonald's）、 迪士尼、 美国运通 、Nike、Xerox，以及一些前500强的公司所赚取的利润还多。
LTCM的终结
LTCM投资报酬率
LTCM的崩盘
经验总结
4. 《营救华尔街》(When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-term Capital Management),罗杰·罗文斯坦(Roger Lowenstein)著,2000年出版(中译本由上海远东出版社出版)。罗文斯坦的书让我们获得了对神秘的对冲基金世界的难得一瞥。
致胜策略最终将招致竞争：随着时间的经过，利差变得越来越小。由于基金实现了超额报酬，也吸引了竞争对手复制这样的策略。随着利差进一步收紧，LTCM唯一可以维持利润的方法是再增加杠杆（即债务）。而也因为模仿者加入竞争，使得利润被挤压，吸引力因此变得越来越低。
学者不是从业者：理论并不总是能转化为现实，学者很少表现得和业界的专门人士一样好。正如Merton在获得得诺贝尔奖后承认的那样，“你认为你可以衡量风险而避免它，是一个错误的概念。
美国著名作家Roger Lowenstein曾经写过一本畅销书叫做When genius failed,讲的就是天才失算的例子。聪明的投资者,会以合理的成本达到自己投资的多元化。 参考资料: 伍治坚:《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》 伍治坚:《小乌龟投资。
规模问题：随着新投资者将大量资本投入基金，使LTCM的投资经理创造超额利润的工作变得更加困难。我身为一个站在第一线，管理200亿美元的基金经理人，这样的故事让我深有同感。管理大型基金就像操纵超级油轮，基金的规模越大，要对市场的变化作出反应和预测就变得越困难。
遵循策略：因为竞争对手复制LTCM的策略，让它不得不向外拓展。Meriwether和LTCM在债券交易上有优势，但在股票交易并没有这样的优势。在LTCM的后期， 转为以操作股票为主。该公司不仅押注巨额资金于合并套利，也大举使用各式各样的做空/做多配对交易，包括以23亿美元对皇家荷兰(Royal Dutch)和壳牌(Shell)进行配对交易。通常公司使用权益互换的衍生性金融商品进行交易时并不需要提供任何大额的资本。LTCM进入新的股票市场领域进行交易，它显然不具备该领域的专业知识。
编译/Rose
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